“慢慢变富”的巴菲特还没到成就顶峰，下一步全面收购西方石油？

谁说人老了就不能发财了？

编者按：本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID：barronschina），作者：安德鲁·巴里，创业邦经授权转载。

全面收购西方石油将成为巴菲特57年来执掌伯克希尔所取得的伟大成就的顶峰。

在观望了数年后，伯克希尔-哈撒韦(BRK.A, BRK.B)首席执行官巴菲特重出江湖。短短几周时间里，巴菲特在以80亿美元收购西方石油(OXY)近15%的股份后，又以116亿美元收购了保险公司Alleghany (Y)。

短时间里接连增持西方石油的股票引发了人们的猜测，即巴菲特想把西方石油整个买下来，该公司可能是他长期寻找的“大象级”收购对象，收购整个公司可能要花700亿美元。这样的交易会让伯克希尔忠实粉丝感到兴奋，因为届时该公司近1500亿美元现金中的一半将投向美国国债以外的地方，从而获得比国债收益率高得多的回报。

年内已出现两位数涨幅，但伯克希尔股票仍具吸引力

截至周五（4月1日），今年以来伯克希尔A类股上涨了16.17%，至527760美元，相比之下，标普500指数同期下跌5.23%，过去10年伯克希尔也跑赢该指数。B类股今年迄今上涨16.99%，至351.88美元。

2021年底时《巴伦周刊》把伯克希尔列为2022年最佳选股，虽然股价不再像当时那么便宜，但鉴于多元化的利润来源和超强的资产负债表，伯克希尔仍然很有吸引力，尤其是对有耐心的个人投资者来说。在全球动荡之际，伯克希尔仍然以美国为导向，85%的收入来自美国，主要业务包括伯灵顿北方圣达菲铁路公司(Burlington Northern Santa Fe)、伯克希尔哈撒韦能源公司(Berkshire Hathaway Energy，一家大型公用事业公司)和保险公司Geico。

Edward Jones分析师詹姆斯·沙纳汉(James Shanahan)说：“我很高兴看到伯克希尔最近几周现金配置的速度和规模，之前该公司所做的主要是股票回购，但随着估值的上升，回购正在放缓。”沙纳汉对伯克希尔的评级为“买入”。

巴菲特在2020年底加大了伯克希尔的股票回购力度，一直持续到了2021年，每季度平均回购了价值70亿美元的股票。不过，《巴伦周刊》根据该公司委托书中列出的股票数量估计，今年第一季度前两个月的回购规模下降到了20亿美元。

巴菲特对股价很敏感，在伯克希尔股价和截至3月31日预期账面价值之比已超过1.5倍之际，他可能不愿再回购那么多股票。目前伯克希尔股价和账面价值之比位于过去10年区间的高端。

当前十年股价年涨幅可能接近10%

持有伯克希尔股票的Semper Augustus Investments首席投资官克里斯·布卢姆斯特兰(Chris Bloomstran)说：“我们仍然认为伯克希尔被低估了，但由于股价自2020年底以来上涨了50%以上，因此被低估程度已经不如过去几年那么严重，未来10年该股可能会跑赢大盘。”

布卢姆斯特兰认为，截至2021年底，伯克希尔A类股的内在价值约为60万美元，目前股价相对于这个水平的折价不大，但内在价值不是静止不变的，随着伯克希尔的收入不断增长，以及苹果(AAPL)等3500亿美元股票投资组合带来的潜在收益，该公司的内在价值将稳步增长。

巴菲特很关注伯克希尔的内在价值，但没有给出他对这个重要数字的估计值。投资者长期使用的一种衡量内在价值的方法是看伯克希尔的账面价值。过去10年，该公司的账面价值增长了两倍。在当前这个10年里，伯克希尔的账面价值每年有望以7%到9%的速度增长。

这里有一个计算方式：预计今年伯克希尔的年利润总额为300亿美元，即账面回报率为6%，如果股票投资组合的年增长率为6%，那么其账面价值将再增加约3个百分点，再算上股票回购带来的影响，伯克希尔的股价每年可能会以接近10%的速度上涨。

巴菲特可能会全面收购西方石油，投资生涯将达到顶峰

伯克希尔面临的最大风险是股市持续下跌、经济陷入深度衰退和CEO继任者的问题。到了未来某个时点，91岁的巴菲特将不再掌管伯克希尔，而他的潜在继任者、59岁的副董事长格雷格·阿贝尔(Greg Abel)基本上还属于一个未知因素。

不过，最近的几笔收购将助力伯克希尔未来的发展。伯克希尔对Alleghany的收购价约为其账面价值的1.25倍，低于过去六年对财产和意外险公司的平均收购价。考虑到Alleghany相当有吸引力的的非保险业务的价值，这笔收购的实际价格接近账面价值的1.1倍，对伯克希尔来说非常划算。

Alleghany的董事会未经竞价就把公司出售了，这是一个引发质疑的公司治理决定，但对巴菲特来说是件好事。不过，在目前为期25天的询价期中，伯克希尔可能会被其他收购方打败。

此外，为什么西方石油吸引了巴菲特？他非常了解这家公司，2019年西方石油在与雪佛龙(CVX)竞购阿纳达科石油公司(Anadarko Petroleum)需要快速融资时，巴菲特拿出100亿美元购买了股息收益率高达8%的西方石油的优先股，最后西方石油胜出。作为交易的一部分，伯克希尔还获得了西方石油近10%股权的认股权证，西方石油目前的股价仅略低于59.6美元的行权价格。

今年西方石油的股价已经翻了一番，达到57.48美元。但即使已经大幅上涨，按2022年预期利润计算，该股的自由现金流收益率仍接近20%。

伯克希尔可以把西方石油与伯克希尔哈撒韦能源公司合并，从而创建美国最大的能源和公用事业公司之一。以700亿美元（每股80美元）的价格整个收购西方石油对巴菲特来说再合适不过了。

持有西方石油股票的Smead Capital Management投资经理比尔·斯米德(Bill Smead)认为巴菲特想把西方石油整个买下来，他说：“这将是巴菲特的‘理想天堂’”。

如果能与西方石油达成这样的交易，将是巴菲特57年来执掌伯克希尔所取得的伟大成就的顶峰。

谁说人老了就不能发财了？

巴菲特90%以上的财富是他在65岁以后创造的，这是他的另一个卓越成就，反映了巴菲特“慢慢变富”的方式。亚马逊(AMZN)董事长杰夫·贝索斯曾问巴菲特是如何获得这么多财富的，巴菲特说：“因为没人愿意慢慢变富。”

巴菲特目前持有伯克希尔16%的股份，价值约1280亿美元，A类股持有量约23.8万股。1995年巴菲特65岁生日时，他持有的伯克希尔A类股数量比目前多，约为47.5万股，但当时A类股价格在25000美元左右，那时他这部分持股的价值为120亿美元。

1995年伯克希尔的价值主要由以可口可乐(KO)等为主的股票投资组合构成，后来该公司收购了伯灵顿北方圣达菲和后来成为伯克希尔哈撒韦能源的公用事业公司，并买入苹果的大量股份。在那之后，这些都成了伯克希尔价值大幅提升的主要推动力。

2006年，75岁的巴菲特开始有系统地捐赠伯克希尔的股票，其中最大的一笔捐赠给了比尔和梅琳达·盖茨基金会。他已经向盖茨基金会捐赠了330亿美元，并向其他慈善机构捐赠了80亿美元，其中包括他的子女领导的慈善机构。

这些捐赠加上巴菲特目前持有的伯克希尔股份的总价值约为1690亿美元。如果巴菲特自65岁以来没有捐赠伯克希尔的股票，他的身价将达到2500亿美元左右，这将使他在财富榜上的排名上升到第二，仅次于马斯克。

考虑到伯克希尔股票自2006年以来大幅升值，巴菲特是否应该等一等再开始捐赠？

2021年6月，在完成年度捐赠后，巴菲特在伯克希尔网站上发表了一封信，讨论了他做慈善的方式和捐赠的时机：

“如果我等到现在才捐赠股票，会为这五个基金带来1000亿美元，那么问题就变成了：如果我等了一段时间再捐赠，社会最终会受益更多吗？我第一任妻子和我在做慈善时的目标完全一致，然而，在我们年轻的时候，她倾向于捐出大数目，那时我们的净资产只是现在的一小部分。我等到后来才开始这样做，因为那时仍被复利所吸引。此外，那时我还希望保持对伯克希尔的控制权，所以直到我妻子去世后才在75岁时开始捐赠。”

“决定何时从建立注定要用于慈善事业的基金转向耗尽这些基金，需要根据所涉资产的性质、家庭事务、人们很少承认的不愿“放手”的本能以及其他许多变量进行复杂的计算。一种方法肯定不适合所有人。”

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