现在是投资中国互联网公司的好时候吗？

©商业与生活文｜ 朱晓培

校对｜大道格

中国互联网到了价值重估的时刻。这几天资本市场，尤其是股市的走势，鲜明得反映出了这一点。

3月15日，在经过了长达一年的漫长下跌后，这一天恒生指数迎来了最大的跌幅，收盘下跌1116.58点。此时的沪A中概互联ETF已经只剩下0.865，距离一年前的高点，已经跌去了77.36%。

一时间，人们纷纷感慨互联网失去了投资价值。朋友圈里流传最多的一个段子是，“今天‘鹅厂’变‘鸟厂’了，因为‘我’被跌没了！”

然而，正当市场对中国互联网公司未来的悲观情绪到达一个极点时，隔天指数就得到了大幅修复。

3月16日，万国数据涨超40%，快手、美团、京东、哔哩哔哩、理想汽车一度涨超30%，腾讯控股最高时也涨24%。在各互联网科技公司的带动下，恒生科技指数涨幅一度触及20%，为该指数推出以来盘中最大单日涨幅。

股价的暴跌、暴涨，超出了绝大多数人的想象。这里面，固然有监管、宏观国际环境的影响，但根本还在于，互联网的增长逻辑，到了更新的时刻。

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突如其来的转折

就在一年前，看起来，中国互联网巨头们追上“FAANG（Facebook、亚马逊、苹果、Netflix 和谷歌）不是梦。

2021年2月29日，中概互联ETF一度冲上了2.65。此时，腾讯、阿里已经挤进了全球市值前十，虽然距离苹果、微软仍有些差距，但也已经高过了Facebook。而美团、快手、京东、快手等公司也正在迎来自己的高光时刻。

然而，一年后的今天，腾讯的市值已经由1万亿美元跌至约4600亿美元，从最高点累计跌幅超过60%。而此时，亚马逊的市值已经达到了1.64万亿美元，中国与之业务最相近的阿里，则只剩下了2914亿美元，不到前者的20%。

变化之快，出人意料。微博上一位名为王落北的用户感慨：“不知道有多少人跟我一样，一边在互联网企业打工，一边用存款买中概互联网的股票、基金，过去一年我所有存款亏了50%，身边有老哥配资都爆仓了，现在房贷都还不上。时代真的变了，靠流量增长的估值模型已经成为过去。现在企业比的是各自的造血能力，而事实上又有多少互联网公司是真正盈利的呢？”

但是，一切的变化，都有迹可循。早在严厉的监管政策出台前，中国互联网公司的市值已经经历了将近半年的下跌。政策的出台，只不过进一步放大了下跌的趋势。

根本原因在于，中国互联网流量见顶，红利消失。各大公司财报中的数字，也真实地反映出了这一情况。

互联网公司2021年三季报中，腾讯营收增速降至2004年上市以来最低水平，阿里巴巴、京东、拼多多营收和净利润增速也出现了不同程度的下滑。对应的，中国互联网公司的所有涨幅也都被抹去，留下了让人看不清的将来。

02

放弃流量思维，寻找价值增长

流量为王，曾是互联网竞争的一条铁律。

互联网公司的生意，主要建立在流量变现基础上。不论是卖广告、做电商，还是游戏，这三种典型的互联网变现模式都具有一样的网络效应。在同一领域内，流量越多，变现效率越高。 比如，抖音和快手日活大概有两倍差距，但双方营收差距超过4倍。也正因如此，过去巨头们总是千方百计圈流量，把用户留在自家平台上。

流量为王模式下，中国互联网企业更多注重商业模式创新，通过资本助力，迅速做大规模，再通过流量变现。然而，单一的商业模式，也引发了对流量的过度追逐，进而带来了市场无序增长等问题。

尤其是当流量见顶后，平台之间的竞争如果仍局限在流量的争夺上，那么毫无疑问，就会变成一场零和博弈，不会给社会贡献价值增量。

互联网的商业模式必须要发生改变。观察互联网的近期动作，也不难发现，互联网公司不再像以前那么看重自有流量。一个典型代表，就是美团和快手的互联互通。巨头开始借助巨头的流量做业务，两者的合作也可谓双赢。

此外，互联网巨头们也在纷纷裁撤边缘部门、调整组织架构、发力硬件相关的专精特新，他们的一系列动作，也表明互联网企业在由高增长转向到高质量增长。

模式的改变，并不代表着互联网没有价值，也不意味着互联网没有商业机会。

科技创业者兼投资人克里斯·迪克森认为，互联网经过30年的发展，如今正处在Web2.0向Web3.0演进的重要时点。

Web3.0是一个建设者和用户的互联网，数字资产则是连接建设者和用户的纽带。它有望大幅改进现有的垄断、隐私保护缺失、算法作恶等互联网生态系统问题，重构互联网经济的组织形式和商业模式。但它也需要包括沉浸式AR/VR终端、脑机接口、智能硬件等先进设备和相关技术。而这，也是互联网科技公司的新机会。

03

互联网公司还值得投资吗？

眼下，历史似乎在重演2000年的那一幕。

当年，美国互联网行业正在经历着从 PC 端向手机转型的关键时刻，就像今天中国互联网公司要从有唯流量论向唯价值论的转型。而2001年911 事件，也如今天的俄乌冲突一样，引发了国际局势动荡。此外，当时也一样有反垄断调查的问题，比如微软，就因为反垄断调查而陷入至暗时刻。

多重因素下，互联网经济泡沫第一次破裂。从2000年3月到2002年10月，1 年半多时间，科技公司蒸发的市值达 5 万亿美元，惨烈程度远胜今天的中概股。

但是，回看那场泡沫，真正优质互联网公司，不仅扛过了危机，还成功实现了新增长。其中，微软考虑到几次拆股，股价实际增长了约20倍。而亚马逊更是从泡沫过后的每股约20 美元，增长至3220美元，增长了近160倍。

实际上，中国的互联网公司，无论是网易、腾讯、阿里还是美团，小米等，虽然成长很快，也都多次经历波折。其中腾讯就分别在2008年，2011，2018年经历过三次大跌。每一次的坎，看起来都特别难以跨越。但没杀死他们的，最终让他们更加强大，后续股价都创下新高。

敢于逆势而行，往往是超额收益的来源。

一些投资大佬们，比如段永平，巴菲特的黄金搭档查理芒格都在逆势买入腾讯、阿里的股票。段永平在连续多次针对腾讯控股的下跌进行补仓后，又在雪球高呼：“明天准备拿BRKB（巴菲特牛股伯克希尔）换点（腾讯控股），不等了。”芒格在2021年连续投入了约1.09亿美元，虽然按照目前二级市场的价格，已浮亏逾40%，但他仍表示，这是一笔合理的投资。

有时候，当市场普遍悲观的时候，往往已经是开始向好的时候。作为外部的看客，一个二级市场的投资者，对公司、行业的感受，往往都是慢半拍的。

我曾经采访一名创业者，他当时刚刚拿过C轮融资。他讲自己从A轮到C轮之间的经历。当B轮融资之后，团队开始快速扩张，员工们都觉得都融到钱了，该涨工资、该装修了吧，但那其实是他们最难的时候，因为管理跟不上，每晚大家下班都走了，他和联合创始人就坐在那里唉声叹气。而当外面发现他们B轮过后的问题，觉得他们就要倒闭的时候，他们其实已经理顺B轮问题，开始和投资人洽谈C轮的事情。

而回到那个问题，现在是投资中国互联网的好时候吗？借用一位CEO的回答:没人知道对不对。但是，我们应该相信，互联网企业，对于当代社会的发展是有价值的。

而对于互联网企业来说，面对当前的宏观环境、监管政策，能做的就是积极提升创新研发能力，并向社会展现自己在社会责任中的价值。

关键词： 互联网公司 中国互联网